Deprecated: mysql_escape_string(): This function is deprecated; use mysql_real_escape_string() instead. in /var/www/spbtei_new/data/www/spb-tei.ru/engine/classes/mysqli.class.php on line 150 Анализ Рисков Корпоративных Инвестиционных Проектов


Поиск по сайту:

Анализ Рисков Корпоративных Инвестиционных Проектов
Раздел: Курсовые работы | 25 ноября 2008 | Автор:BadBoy | просмотров: 12333 | печать
 (голосов: 1)

Введение

Инвестиционная деятельность, реализуемая через инвестиционные проекты, является одним из важнейших направлений развития рыночных отношений, которое обеспечивает расширенное воспроизводство, обновление его технологического и технического уровня, реструктуризацию производства, повышение конкурентоспособности корпораций. Практически значимость инвестиционной деятельности отражается в высокой потребности в инвестиционных ресурсах. Поэтому происходит очень жесткий отбор привлекательных инвестиционных проектов. Отбор осуществляется по целому ряду параметров, причем в условиях рынка одним из важнейших параметров становится понятие «риска инвестиционного проекта».
Актуальность темы данной работы связана с нестабильным состоянием междуна¬родных финансовых рынков, неполнотой исследований в данной области, открывающимися возможностями для использования методов оценки рисков инвестиционных проектов в российской эконо¬мике.
Жизненный цикл инвестиционного проекта от формирования бизнес-идеи и до завершения эксплуатационной фазы сопровождается появлением и развитием различных рисков, как снижающих эффективность его осуществления, так и ставящих проблему возможности практической реализации проекта. Вполне правомерно говорить о существовании целостной пространственно- временной системы рисков, в рамках которой происходит разработка и реализация инвестиционного проекта.
Соотношение риска и дохода – ключевая проблема для всех видов предпринимательской деятельности. Не является исключением и реализация инвестиционных проектов.
Усиление конкуренции на отечественном и мировом инвестиционном рынках приводит к тому, что решения инвесторов во все большей степени сопровождаются риском, обусловленным нестабильными условиями реализации инвестиционных проектов. Глубокое понимание видов риска и методов его оценивания, а также умение применять эти методы в инвестиционной практике, необходимы для преодоления нежелания рисковать либо для предотвращения безразличного отношения к возможным угрозам. Измерение риска при современном управлении инвестиционными проектами имеет такое же значение, как и верификация показателей экономической эффективности. Известен принцип: для эффективного управления риском его в первую очередь необходимо измерить. Методы оценивания риска принесут пользу при принятии конкретных инвестиционных решений, оптимальных для сложившихся условий. Успешную реализацию инвестиционных мероприятий невозможно гарантировать, однако при помощи методов верификации можно обосновать инвестиционные решения.
Основной целью данной работы является изучение теоретических и методологических основ анализа и учета рисков корпоративных инвестиционных проектов.
Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач:
 рассмотрение понятия и сущности рисков инвестиционных проектов;
 изучение различных классификаций рисков инвестиционных проектов;
 изучение методологических аспектов количественного определения рисков инвестиционных проектов;
 рассмотрение методики количественной оценки рисков на практическом примере.
При написании работы были использованы как методические пособия, так и публикации отечественных и зарубежных авторов, посвященных данной проблеме.
Теоретические и методологические основы анализа и учета рисков инвестиционных проектов достаточно широко представлены в работах отечественных и зарубежных экономистов: Бригхема Ю., Гапенски Л., Брэйли Р., Майерса С., Волкова И.М., Грачевой М.В., Ковалева В.В., Липсица И.В., Коссова В.В., Тепловой Т.В., Шапкина А.С., Шапкина В.А. и и др.
Курсовой проект состоит из трех глав и приложения, содержащего сравнительный анализ методов оценки рисков инвестиционных проектов.
В первой главе характеризуется и рассматривается понятие рисков корпоративных инвестиционных проектов, их экономическое содержание, представлены различные классификации рисков инвестиционных проектов.
Во второй главе характеризуются и рассматриваются вопросы, связанные с оценкой рисков инвестиционных проектов Представлены основные методы оценки рисков инвестиционных проектов, их преимущества и недостатки, рассмотрены проблемы оценки рисков и их решение.
В третьей главе рассмотрена методика количественной оценки рисков, возникающих при составлении проектов разработки нефтяных и газовых месторождений, наглядно показывающая использование комплексного подхода анализа чувствительности и имитационного моделирования, как наиболее эффективного метода оценки рисков инвестиционных проектов.
Проблема рисков в инвестиционном бизнесе стоит чрезвычайно остро, особенно такие ее аспекты, как сочетание величины риска и возможностей финансирования; риск и доходность; адекватный учет риска и т.д. В зависимости от того, насколько четко будут выявлены риски, проанализированы и при необходимости снижены, зависит, состоится ли сделка между инициаторами (участниками) инвестиционного проекта и инвестором (или кредитором) по поводу финансирования проекта. При всем этом, мы считаем выбранную нами тему достаточно актуальной.



1 Понятие рисков корпоративных инвестиционных проектов и их классификация
1.1 Понятие рисков корпоративных инвестиционных проектов

Важнейшей частью процесса разработки инвестиционного проекта является исследование проектных рисков. Необходимость этой сложной и ответственной работы связана прежде всего с тем, что невозможен точный прогноз осуществления инвестиционного проекта исходя из неопределенности внешней среды.
Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрастание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономической ситуации в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвестиционных проектов и форм их финансирования. Основу интегрированного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов организации. В системе показателей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестиционных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли (чистого денежного потока).
В литературе встречаются различные интерпретации понятия «риск» [5, 270]:
 под риском понимается деятельность субъектов хозяйственной жизни, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность оценить вероятности достижения желаемого результата, неудачи и отклонения от цели, содержащиеся в выбираемых альтернативах;
 риск связывают с опасениями, что реализация проекта приведет к убыткам;
 риск рассматривают как меру рассеяния полученных в результате множественного прогноза оценочных показателей рассматриваемого проекта;
 риск сопоставляют с опасностью того, что цель проекта не будет достигнута в намеченном объеме. При этом полагают, что вместо ожидаемого состояния среды возникнет худшая ситуация.
Под риском корпоративного инвестиционного проекта понимается возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект [14, 387].
Риск корпоративного инвестиционного проекта может рассматриваться и оцениваться с помощью трех различных подходов.
Понятие риска инвестиционного проекта связано с вероятностными отклонениями возможных чистых денежных потоков по проекту от среднего или наиболее вероятного значения. Такое понимание требует обособленного рассмотрения проекта, без учета уже имеющихся активов и направлений деятельности. Как результат, получаемая оценка эффективности инвестиционного проекта также приобретает вероятностные значения.
Другое понятие риска инвестиционного проекта может быть введено с учетом влияния проекта на риск деятельности принимающей его компании. В этом случае риск должен рассматриваться по вероятностному отклонению чистой прибыли все компании с включенным проектом.
Третье понятие риска проекта вводится для отражения того риска, который несут собственники компании, имеющие хорошо диверсифицированный портфель. Риск проекта тогда должен рассматриваться с точки зрения влияния проекта на риск портфеля.
Таким образом, под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.
Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельностью организации. Этому риску присущие следующие основные особенности [1, 245]:
1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта.
2. Объективность проявления. Проектный риск является объективным явлением в функционировании любой организации, осуществляющей реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию практически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись. Хотя ряд параметров проектного риска зависят от субъективных управленческих решений, отраженных в процессе подготовки конкретных реальных инвестиционных проектов, объективная его природа остается неизменной.
3. Различие видовой структуры на разных стадиях осуществления реального инвестиционного проекта. Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проект присущи, как правило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по отдельным стадиям инвестиционного процесса.
4. Высокий уровень связи с коммерчески риском. Инвестиционный доход по осуществленному проекту формируется, как правило, на постинвестиционной фазе, т.е. в процессе операционной деятельности предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосредственно в сфере товарного рынка, т.е. непосредственно связано с эффективностью и риском коммерческой деятельности организации. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммерческим риском организации.
5. Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта. Фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределенность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам детерминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетерминированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает. Зависимость общего уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла проекта носит прямой характер.
6. Высокий уровень вариабельности уровня риска по однотипным проектам. Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одной и той же организации, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике. Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления.
7. Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска. Уникальность параметров каждого реального инвестиционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформировать в организации достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналоговые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска. Поиск необходимой информации для расчета этого показателя связан с осуществлением дополнительных финансовых затрат по подготовке и оценке альтернативных реальных инвестиционных проектов.
8. Отсутствие надежных рыночных индикаторов, используемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инвестирования организация может использовать систему индикаторов фондового рынка, по сегментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестированием такие индикаторы отсутствуют. На наш взгляд, это снижает возможности надежной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков.
9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель – уровень риска – носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления в конкретной организации, определяется различие полноты и достоверности используемой информационной базы, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.

1.2 Классификация рисков корпоративных инвестиционных проектов

Анализ проектных рисков невозможен без их выявления, систематизации, что осуществляется на основе одной из разработанных классификаций.
Под классификацией рисков будем понимать распределение рисков на конкретные группы для достижения поставленных целей в соответствии с определенным признаком, положенным в основу данной классификации. Научно обоснованная классификация риска содействует четкому определению места каждого риска в ходе анализа проекта и создает потенциальные возможности для эффективного применения соответствующих методов, приемов управления риском. Сложность систематизации проектных рисков заключается в их многообразии, следствием этого является невозможность разработать единую систему их классификации.
В Методических рекомендациях предложена обобщающая классификация, базирующаяся на реальной проектной деятельности, которая учитывает ряд следующих типичных, наиболее часто встречающихся рисков [10, 23]:
 риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
 внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.д.);
 неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;
 неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
 колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;
 неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;
 производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);
 неопределенность целей, интересов и поведения участников;
 неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).
Некоторые авторы делят риски на 1) систематические (под которыми у разных авторов понимаются риски а) общие для всех проектов и б) риски, связанные с общерыночными колебаниями цен на ресурсы и доходности финансовых инструментов, а следовательно, приводящие как к позитивным, так и негативным изменениям запланированной проектной эффективности) и 2) несистематические (рассматриваемые как воздействие на доходность конкретного проекта рисков, свойственных только данному проекту) [5, 271].
Во временном аспекте некоторые аналитики подразделяют риски на ретроспективные, текущие и перспективные, а по уровню воздействия предлагают выделять низкие, умеренные и полные риски.
При равных возможных условиях реализации проекта в литературе учитываются и такие виды рисков, как [7, 235]:
а) производственный – риск невыполнения планируемых объемов работ и/или увеличения затрат, недостатки производственного планирования и, как следствие, увеличение текущих расходов предприятия;
б) инвестиционный – риск возможного обесценивания инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг;
в) рыночный – риск, связанный с возможными колебаниями рыночных процентных ставок как собственной национальной единицы, так и зарубежных курсов валют;
г) политический – риск понесения убытков или снижения прибыли вследствие изменений государственной политики;
д) финансовый – риск, связанный с осуществлением операции с финансовыми активами. Включает процентный, кредитный и валютный риски:
1) процентный риск возникает обычно при заключении долгосрочных соглашений о займе на основе плавающей процентной ставки;
2) кредитный риск возникает при невозможности выполнения банком кредитного договора вследствие финансового краха;
3) валютный риск представляет собой риск потенциальных убытков, которые может понести фирма вследствие изменений в валютных курсах.
При оценке проектов можно также учитывать внешние и внутренние виды рисков.
К внешним относятся: риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; внешнеэкономические риски; возможность ухудшения политической ситуации; возможность изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия; неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта; колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т.п.
В число внутренних рисков входят: неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии); неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации компаний-участников.
Наряду с внешними и внутренними рисками Москвин В.А. выделяют деловые риски, возникающие при взаимодействии компании с другими коммерческими и некоммерческими структурами в условиях реально существующей в стране или регионе деловой среды [11, 139].
Бригхем Ю., Гапенски Л. В своей книге выделяют три типа риска (подхода), ассоциируемого с проектом [2, 281]:
 единичный риск, когда риск проекта рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами в портфеле компании;
 внутрифирменный риск, называемый также корпорационным риском, когда риск проекта рассматривается в его связи с портфелем проектов фирмы;
 рыночный риск, когда риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров компании на фондовом рынке.
Таким образом, аналитику проекта на самом первом этапе исследования рисков требуется идентифицировать и описать возможные риски применительно к конкретному проекту. Многие классификации в некоторой степени условны, поскольку иногда в конкретных ситуациях провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Кроме того, необходимо подчеркнуть, что при выявлении и определении каждого риска необходимо стремиться оперировать, во-первых, с простыми (более неделимыми) рисками; во-вторых, с взаимно независимыми рисками, что не просто, так как ряд факторов находится во взаимосвязи, коррелирован между собой, поэтому изменения в одном из них вызывают изменения в другом. В-третьих, при выявлении рисков полезно относить их к одной из трех категорий: управляемые риски, условно управляемые риски и неуправляемые риски.
Задача выявления рисков часто решается с активным привлечением экспертных методов, что помогает в какой-то мере компенсировать недостаток имеющейся информации о разрабатываемом проекте при помощи опыта экспертов, которые, по существу, используют свои знания о проектах-аналогах для прогнозирования возможных зон риска и соответствующих последствий.

2 Методологические аспекты количественного определения рисков инвестиционных проектов
2.1 Методы анализа рисков корпоративных инвестиционных проектов

Сегодня, при активной государственной поддержке, рынок инвестиционных проектов стал наиболее развитым и активно развивающимся сегментом российского инвестиционного рынка. Этому в существенной мере способствовало своевременное и масштабное распространение в стране высококачественного методологического и расчетного инструментария по инвестиционному проектированию и анализу.
Опыт работы Центра мониторинга инвестиций и рынков при Минэкономики России (ЦМИР) с инвестиционными проектами различных уровней и назначений свидетельствует о постоянном качественном росте уровня проектных разработок, как профессиональными коллективами, так и самими предпринимателями – инициаторами проектов.
Однако, по мере роста методологического уровня проектных решений, становится все более заметным его разрыв с методологическим уровнем оценок их рисков. В то же время, ситуация, сложившаяся на российском инвестиционном рынке, выдвигает проблему объективных оценок рисков проектов в разряд наиболее актуальных.
При сопоставимой доходности инвестиций в отечественную экономику, высокий уровень оценок инвестиционных рисков в большинстве регионов России без расчетов рисков проектов, делает их малопривлекательными на внутреннем и внешнем рынках.
Международные стандарты и подходы к оценке рисков проектов, используемые в отечественной практике, оказались не адекватными российским условиям их реализации. В то же время, отечественные разработки методологического и расчетного инструментария оценок рисков проектов оказались на периферии российской практики инвестиционного проектирования и анализа. Фактически же они остаются невостребованными в процессах конкурсного отбора и экспертизы проектов. По этой причине в большинстве, даже высококачественных инвестиционных проектов, обращающихся на федеральном уровне, численные оценки рисков или отсутствуют вообще, или наличествуют формально (без расчетных обоснований и минимальной содержательной интерпретации). Это обстоятельство не позволяет давать объективных оценок их реальной конкурентоспособности, которые в условиях повышенных рисков, далеко не полно отражается показателями эффективности проектов.
По нашему мнению, конъюнктура спроса на высокоэффективные отечественные инвестиционные проекты в ближайшее время будет во многом определяться обоснованными количественными оценками их рисков.
Существующие недостатки методологической базы количественных оценок рисков проектов начинаются с отсутствия однозначного понятийного аппарата и заканчиваются низкой информативностью даже имеющихся их численных значений. При этом, повсеместно отсутствует, являющийся естественным во всех сферах бизнеса, анализ функциональной взаимозависимости показателей доходности (рентабельности, прибыльности) проектов и уровней их рисков.
В настоящее время методологические подходы к анализу эффективности инвестиционных проектов являются быстроразвивающимся разделом экономической науки. Общепризнанным фактором считается необходимость анализа риска инвестиционных проектов. В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным из них следует отнести:
 метод корректировки нормы дисконта;
 метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
 анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);
 метод сценариев;
 анализ вероятностных распределений потоков платежей;
 деревья решений;
 метод Монте-Карло (имитационное моделирование).
Описание методов, их особенности (преимущества), недостатки и специфика применения представлены нами в приложении 1.
Анализ чувствительности – это метод, точно показывающий насколько изменяется NPV и IRR в ответ на данное изменение одной входной переменной притом, что все остальные условия не меняются. Несмотря на то, что анализ чувствительности, возможно, наиболее широко применяемый метод анализа риска, он все-таки имеет ряд ограничений. Как правило, единичный риск проекта зависит [14, 399]: 1) от чувствительности его NPV к изменениям ключевых переменных и 2) взаимосвязанности этих факторов и возможности их совместного влияния на проект. Анализ чувствительности рассматривает только первый фактор.
Анализ сценариев исключает этот недостаток, но он ограничен рассмотрением только нескольких дискретных исходов проекта, в то время как в действительности существует бесконечное число возможностей. Это проблему преодолевает имитационное моделирование методом Монте-Карло.
Идея метода Монте-Карло заключается в соединении анализа чувствительности и вероятностных распределений факторов модели. Имитационное моделирование требует относительно мощной системы программного обеспечения. Одна из главных трудностей в использовании данного метода состоит в обосновании распределений вероятностей переменных и корреляций между ними. Безусловно, проблема не является непреодолимой, и имитационное моделирование используется в бизнесе все чаще и чаще.
Еще одна проблема, связанная как с анализом сценариев, так и имитационным моделированием, состоит в том, то даже по завершении вычислительных процедур не появляется четкого критерия принятия решения. Анализ завершается получением ожидаемого NPV и распределения значений вокруг него, которые можно использовать для оценки единичного риска проекта. Однако анализ не дает механизма, с помощью которого можно было бы четко определить, достаточна ли прибыльность проекта для компенсации его риска [2, 293].
Также эти методы сосредоточены на единичном риске проекта, они игнорируют воздействие внутрифирменной диверсификации проектов, а также степени диверсифицированности персональных портфелей инвесторов.
Часто затраты на реализацию проекта не являются одномоментными, а осуществляются в течение периода, исчисляемого годами. Такие проекты часто оцениваются с использованием дерева решений.
Выше приведенные методы не касаются оценки рыночного риска проекта. Эти методы в значительной степени субъективны в том смысле, что, давая оценку рисковости проекта, они не определяют точно, какие проекты следует принять, а какие – отвергнуть. Для преодоления этих недостатков возможно использование модели оценки доходности финансовых активов (САРМ). Разумеется, САРМ не является идеальной моделью, однако она действительно предоставляет возможность определенного проникновения в суть анализа риска инвестиционных проектов.

2.2 Методы учета рисков корпоративных инвестиционных проектов в отсутствие определенности

На практике довольно трудно вывести действительно полезный критерий риска проекта. Отсутствие определенности в оценке риска проекта затрудняет учет дифференцированного риска при принятии решения. Известны два метода учета риска, используемые для этой цели [2, 305]:
 Метод безрискового эквивалента, в соответствии с которым ожидаемые денежные потоки каждого года корректируются таким образом, чтобы по возможности отразить риск проекта. Элементы чистого денежного потока, не свободного от риска, несколько занижаются, причем чем более рисковый поток, тем ниже значения безрисковых эквивалентов.
 Метод скорректированной на риск ставки дисконта, предусматривающий изменение этой ставки в зависимости от рисковости денежного потока. Для проектов средней степени риска ставка дисконта равна WACC фирмы; для более (менее) рисковых проектов его значения выше (ниже) WACC.
Метод безрискового эквивалента прост, легко согласуется с дифференциацией риска по годам. Однако, нет практического способа расчета безрискового эквивалента рискового денежного потока. У каждого индивидуума своя оценка, и эти оценки могут варьировать в широких пределах. Осложняет дело и то обстоятельство, что безрисковые эквиваленты должны отражать рисковые предпочтения акционеров, а не руководства. По этим причинам метод безрискового эквивалента при выборе решения в корпорациях практически не используется.
Метод скорректированной на риск ставки дисконта не предполагает корректировку денежного потока; поправке на риск подвергается ставка дисконта. Данный метод чаще используется на практике, потому что рассчитать на основании текущих рыночных данных соответствующие ставки гораздо проще, чем установить безрисковые эквиваленты денежных потоков [4, 351].
Технически осуществить указанную процедуру несложно: достаточно лишь к «безрисковой» ставке добавить премию за риск, соответствующую рисковости конкретного инвестиционного проекта. Основная проблема состоит, однако, в том что сама оценка размера надбавки за риск содержит в себе значительную долю субъективизма. Одним из способов решения указанной проблемы является применение модели САРМ.
Рассматривая корпорацию, как совокупность инвестиционных проектов, для индивидуального проекта можно записать:
ri = rf + (rm – rf) x βi , где (2.1)
ri - ожидаемая доходность конкретного i-го проекта;
rm - среднерыночная доходность;
rf - безрисковая процентная ставка;
βi – коэффициент, характеризующий недиверсифицируемый риск i-го проекта.
Рассчитанную по формуле (2.1) ожидаемую доходность проекта можно использовать, как ставку дисконтирования отдельных проектов фирмы, отличающихся по уровню рисковости от большинства остальных. Однако теоретическая безупречность, изящность и простота изложенного подхода уравновешивается невыполнением большинства условий применения моделей САРМ к большинству реальных активов компании (это касается неэффективности рынка соответствующих активов, а также невозможности точно оценить среднерыночную доходность этих активов).
Метод корректировки по риску проще, а поэтому используется чаще. Но у метода безрискового эквивалента, несмотря на сложность, есть теоретические преимущества, особенно если рассматривать риск как возрастающую функцию времени [15, 204]. Из использования постоянной ставки дисконтирования в инвестиционном анализе можно заключить, что во времени риск нарастает. Следовательно, метод скорректированной по риску ставки дисконтирования с постоянной ставкой не пригоден для анализа инвестиционных проектов с постоянным значением риска.
Вышеизложенное позволяет сделать вывод, что анализ риска проекта далек от точности. Во-первых, существует три вида риска, которые могут быть приняты во внимание. При этом проект может считаться рисковым с позиции корпорационного риска и безрисковым с позиции рыночного риска. Во-вторых, ни один из этих рисков не может быть измерен с абсолютной точностью. Тем не менее, несмотря на неточность и субъективность, риск проекта следует оценивать и включать в рассмотрение в процессе формирования бюджета капиталовложений.
Выбор конкретных методов анализ риска инвестиционных проектов зависит от возможностей информационной базы, требований к конечным результатам (показателям) и к уровню надежности планирования инвестиций. Например, для небольших проектов аналитики могут ограничиться анализом чувствительности и корректировкой дисконта, для крупных проектов – провести имитационное моделирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления определенных событий или принятия определенных решений построить также дерево решений. Методы анализа рисков часто применяют комплексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнительной информации – при окончательном обосновании инвестиций. Результаты применения различных методов к одному и тому же проекту дополняют друг друга, как и результаты различных методов оценки эффективности.
Таким образом, выбор конкретных методов оценки риска инвестиционного проекта определяется следующими факторами [1, 257]:
 видом риска инвестиционного проекта;
 полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки уровня вероятности различных рисков;
 уровнем квалификации инвестиционных менеджеров (риск-менеджеров), осуществляющих оценку; степень их подготовленности к использованию современного математического и статистического аппарата проведения такой оценки;
 технической и программной оснащенностью, возможностью использования современных компьютерных технологий проведения такой оценки;
 возможностью привлечения к оценке сложных рисков инвестиционных проектов квалифицированных экспертов и др.
Каждый из упомянутых методов имеет свои достоинства и недостатки. Наиболее перспективным решением по повышению эффективности оценки рисков проектов представляется использование комбинаций вышеуказанных методов. Анализ рисков проекта должен быть не отдельным этапом проектной деятельности, а ее постоянной функцией, присутствующей на всех фазах и этапах жизненного цикла проекта.
3 Практические аспекты учета рисков инвестиционных проектов в условиях несовершенного рынка
3.1 Метод имитационного моделирования рисков корпоративных инвестиционных проектов при разработке нефтяных и газовых месторождений

Рассмотрим методику количественной оценки рисков, возникающих при составлении проектов разработки нефтяных и газовых месторождений, с помощью комплексного подхода анализа чувствительности и имитационного моделирования.
Рассматривая реальные проекты в нефтяной и газовой промышленности, следует отметить присущие им характерные черты.
Как правило, нефтегазовые проекты имеют большой срок жизни, высокую капиталоемкость, высокие эксплуатационные затраты и длительный период окупаемости начального капитала. Внешняя и внутренняя цена на нефть подвержена значительным и частым колебаниям. Все эти факторы являются факторами риска [17, 122].
При составлении проекта разработки нефтегазового месторождения авторы сталкиваются с еще одним фактором риска – неопределенностью, которая возникает при определении действующего фонда скважин, среднесуточного дебита нефти, т.к. фактический ввод скважин в эксплуатацию, в большинстве случаев, отличается от проектного [18, 28].
Результирующими показателями в оценке рисков будем считать доход недропользователя (NPV) и доход государства (налоги и платежи), так как в получении дохода от проекта заинтересованы обе стороны.
, где (3.1)
n – продолжительность реализации проекта, лет;
t – номер периода;
Pt – поступление финансов от реализации инвестиционного проекта в году t, млн. руб.;
Кt – капитальные вложения в году t, млн. руб.;
r – ставка дисконта, дол. ед.
Представим поступление финансов в виде следующей формулы:
Pt = B – CT – HC – HB + A, где (3.2)
B – выручка от реализации продукции, млн. руб.;
CT – себестоимость добычи нефти без налогов относящихся на себестоимость продукции и амортизации, млн. руб.;
HC – налоги, относящиеся на себестоимость, млн. руб.;
A – амортизация фондов, млн. руб.;
HB – налоги и платежи с выручки от реализации, млн. руб.
B = (1 – 0,3) x Q x Цвт + 0,3 x Q x Цвш , где (3.3)
Q – объем добываемой нефти, тыс. т.;
Цвт, Цвш – цена на внутреннем и внешнем рынках соответственно, тыс. руб.;
0,3 – 30 % продукции идет на экспорт, этот процент принят, исходя из пропускной способности трубопроводов, экспортирующих нефть.
В свою очередь
Q = W x D x Ku, где (3.4)
W – действующий фонд добывающих скважин, скв.;
D – среднесуточный дебит скважин, т/сут.
Ku – коэффициент использования скважин (0,9 – 0,95).
Затем формулы (3.2), (3.3) и (3.4) подставим в формулу (3.1) и получаем:

(3.5)
Доход государства рассчитывается по следующей формуле:
ДГ = HC + HB - TK, где (3.6)
TK – транспортные и коммерческие расходы при экспорте, млн. руб.
Для того чтобы произвести количественную оценку рисков с помощью метода Монте-Карло, необходимо провести анализ чувствительности, для выявления степени влияния факторов риска на конечный результат проекта и определения наиболее возмущающих факторов риска. В таблице 3.1 представлена степень влияния факторов на другие показатели [18, 33].
Таблица 3.1
Степень влияния факторов риска на другие показатели
Показатели Зависимые
Эксплуатационные затраты Капитальные вложения Среднесуточный дебит NPV15% Доход государства с дисконтом 15 %
Влияющие Цена реализации 30 – 35 % - - - - - - 60 – 70 % 65 – 75 %
Эксплуатационные затраты - - - - - - - - - 5 – 10 % 1 -7 %
Капитальные вложения 10 – 15 % - - - - - - 5 -10% 5 -10 %
Среднесуточный дебит 1 -5 % - - - - - - 5 – 10 % 5 -15 %
Действующий фонд скважин 35 – 40 % 50 – 60 % 60 -70 % 15 -20 % 10 – 15 %

Факторы риска, имеющие нормальное распределение



Рис. 3.1. Зависимость показателей, используемых для оценки рисков
Исходя, из таблицы 3.1 и рисунка 3.1 можно сделать следующие выводы. Самыми влияющими факторами, по степени влияния на конечный результат (доход компании и государства), являются цена реализации и действующий фонд скважин. В свою очередь на цену реализации и действующий фонд скважин ни один из вышеперечисленных факторов риска не влияет. Цена реализации влияет на эксплуатационные затраты и результирующие показатели. Действующий фонд скважин влияет на среднесуточный дебит, на изменение капитальных вложений, эксплуатационных затрат и на изменение результирующих показателей, а среднесуточный дебит влияет на изменение эксплуатационных затрат и результирующих показателей. Фактор риска «капитальные вложения» влияет на конечный результат и эксплуатационные затраты, а эксплуатационные затраты влияют только на конечный результат.
Самым сложным и трудоемким этапом при количественной оценке рисков – это проведение анализа и определения интервала разброса и вида распределения каждого фактора риска.
Для всех выше приведенных факторов риска, кроме цены реализации условно принимаем нормальное распределение, а для цены реализации – равномерное распределение.
Нормальное распределение используют, когда невозможно точно определить вероятность того, что непрерывная случайная величина принимает какое-то конкретное значение. Нормальное распределение предполагает, что варианты прогнозируемого параметра тяготеют к среднему значению. Значения параметра, существенно отличающиеся от среднего, т.е. находящиеся в «хвостах» распределения, имеют малую вероятность осуществления [16, 405].
Равномерное распределение выбирается, когда предполагается, что все варианты прогнозируемого показателя имеют одинаковую вероятность реализации.
Интервал разброса значений переменных, которые являются факторами риска (цена реализации, среднесуточный дебит нефти, действующий фонд скважин, капитальные вложения и эксплуатационные затраты) анализируемого инвестиционного проекта, получаем из проведенного анализа этих показателей по отдельным месторождениям объединения или компании в целом, т.е. сравнение проектных данных с фактическими данными.
Так, например:
1. Цена реализации. Интервал варьирования данного фактора определяется исходя из колебаний цен продукции как на внешнем, так и на внутреннем рынках (анализ проведен за 10 летний период) и составил приблизительно +/- 40%.
2. Интервал варьирования среднесуточного дебита определяется исходя из проведенного анализа и полученного среднего отклонения фактических данных от проектных по месторождениям, объединения или компании в целом. Это отклонение составляет +/- xi %.
3. Интервал варьирования действующего фонда скважин изменяется в зависимости от градации месторождений по количеству скважин. Так, например, условно принимаем: месторождения с количеством скважин 1-10 скв. – мелкие, 11-50 скв. – средние, 51-200 скв. – большие, 201 и более – крупные. Данное разделение месторождений уточнено исходя из величины запасов (табл. 3.1) и оптимального количества добываемой нефти одной скважиной за период эксплуатации (60-100 тыс. т.)
Таблица 3.2
Величина извлекаемых запасов нефти и балансовые запасы газа
Месторождения Запасы
Нефти извлекаемые, млн.т. Газа балансовые, млрд. м3
Крупные Более 300 Более 500
Большие 30-300 30-500
Средние 10-30 10-30
Мелкие До 10 До 10

Исходя из принятой градации месторождений условно можно принять следующий интервал варьирования: так по мелкому месторождению отклонения фактического действующего фонда скважин от проектного в среднем составляет +/- 50 %; по среднему – +/- 35 %; по большому – +/- 30 %; по крупному – +/- 25 %.
4. Интервал варьирования капитальных вложений определяется из сопоставления проектных данных с фактическими и составляет +/- 30 %. Отклонение этого фактора берется для удельных капитальных вложений приходящихся на единицу (например на скважину).
5. Интервал варьирования эксплуатационных затрат определяется из сравнения проектных данных с фактическими и приблизительно составляет +/- 30%. Отклонение этого фактора берется для удельных текущих затрат приходящихся на единицу показателя (например на скважину, тонну или м3). Возмущающие факторы рассчитываются по формуле:
Δ X = X x (1+/- xi), где (3.7)
xi – отклонения i-го фактора риска, от проектного значения, дол. ед.;
Х – возмущающие факторы (действующий фонд скважин (W), среднесуточный дебит нефти (D), капитальные вложения (K), эксплуатационные затраты (C) и цена реализации нефти (Ц)).
Остальные изменения факторов риска рассчитываются аналогично.
После определения факторов риска, их значимости и интервалов варьирования, проводится расчет оценки рисков по формуле (3.8):



Затем строится генерация значений каждого фактора xi в количестве 1500 чисел.
Оценка рисков основывается на выборе случайным образом, значение переменной, которая является одним из параметров определения потока наличности (цена реализации, среднесуточный дебит, действующий фонд скважин, стоимость капитальных вложений и стоимость эксплуатационных затрат). Данная выборка производится около 1500 раз (такое количество расчетов принято для более точного построения плотности распределения), и полученные 1500 значений NPV проекта используются для построения плотности распределения со своим собственным математическим ожиданием (среднее значение NPV (NPV)) и стандартным отклонением (s) (таблица 3.3).
Используя значения математического ожидания (NPV) и стандартного отклонения (s), можно вычислить коэффициент вариации (v) чистой приведенной стоимости проекта и затем оценить индивидуальный риск, также определяется минимальное и максимальное значения переменной.
, где (3.9)
m – количество произведенных расчетов;
j – номер произведенного эксперимента.
(3.10)
(3.11)

3.2 Пример практического применения метода имитационного моделирования рисков корпоративных инвестиционных проектов при разработке нефтяных и газовых месторождений

Имитационная модель строится на примере двух вариантов одного месторождения и сравнения их.
Ниже представленные инвестиционные затраты, взятые в качестве примера из геологической модели рассматриваемого месторождения [18, 35]. В варианте 1 подразумевается бурение по пятиточечной системе с сеткой 500х500 м. с зарезкой вторых горизонтальных стволов. В нашем примере, инвестиции составляют 6200 млн. руб. и дисконтированный поток наличности составит 4300 млн. руб. Вариант 2 подразумевает бурение по трехрядной системе с горизонтальными скважинами в центральных рядах. Дисконтированный поток наличности по варианту 2, в нашем примере, составляет 4100 млн. руб. Инвестиции составят 9300 млн. руб. Все полученные результаты анализа представляются в таблице 3.3.
Таблица 3.3
Результаты построения имитационной модели
Показатели Вариант 1 Вариант 2
NPV Доход государства NPV Доход государства
Расчетное значение, млн. руб. 4 300 13 325 4 100 13 134
Среднее значение, млн. руб. 4 224 13 354 4 023 13 158
Стандартное отклонение (s), млн. руб. 1 834 4 141 1 991 4 132
Коэффициент вариации 0,43 0,31 0,49 0,31
Минимум, млн. руб. 0 6 211 - 607 5 960
Максимум, млн. руб. 8 900 21 808 9 044 21 477
Количество расчетов 1 500 1500 1500 1500
Число случаев NPV<0 0 0 10 0
P (NPV <= 0) 0,1 % 0 % 2,2 % 0 %


Проведя анализ выборки в 1500 значений NPV, строим вероятности распределения по вариантам.

Рис. 3.2. Нормальное распределение NPV по вариантам
Исходя из рисунка 3.2 вероятность отрицательного NPV в варианте 1 равна нулю, так нижний конец кумулятивного профиля риска лежит справа от нулевого значения NPV следовательно данный вариант имеет положительные значения NPV во всех случаях, в варианте 2 вероятность получения отрицательного значения равна 2,2 %, следовательно данный вариант имеет риск получения отрицательного значения NPV.
Для расчета цены риска в данном случае используем показатель среднеквадратического отклонения – s, и полученного среднего значения NPV из выборки. Так, например, значение случайной величины NPV с вероятностью приблизительно равной 100 % (таблица 3.4), будет находиться в интервале [NPV -3s; NPV +3s], с вероятностью 94 % в интервале [NPV -2s; NPV +2s] и с вероятностью 68 % в интервале [NPV -s; NPV +s].
Таблица 3.4
Вероятность получения NPV при отклонении от средней величины NPV на величину стандартного отклонения (s)
Варианты NPV вариант 1, млн. руб. NPV вариант 2, млн. руб.
Вероятность попадания в интервал + - + -
[NPV -s; NPV +s] – 68 % 6057,500 2389,967 6013,511 2031,866
[NPV -2s; NPV +2s] - 94 % 7891,266 556,201 8004,333 41,044
[NPV -3s; NPV +3s] ≈ 100 % 9725,032 -1277,565 995,156 -1949,779
Сумма возможных потерь (-3s) 5501,299 5972,467


Рис.3.3. Кривая риска (v- коэффициент вариации)
Исходя из рисунка 3.3 делаем выводы о степени рискованности вариантов проекта в зависимости от зоны, к которой относится вариант проекта. Так, например:
1. вариант, относящийся к зоне минимального риска, ограничен коэффициентом вариации в размере 0,33, при котором сумма возможных потерь не будет превышать расчетное NPV.
2. вариант, относящийся к зоне допустимого риска, ограничен коэффициентом вариации в размере до 0,5 и суммой возможных потерь, которая не должна превышать расчетного значения чистой дисконтированной прибыли.
3. вариант, относящийся к зоне допустимого риска, ограничен коэффициентом вариации в размере до 0,75 и суммой возможных потерь, которая не должна превышать расчетного значения выручки от реализации продукции.
4. вариант, относящийся к зоне допустимого риска, ограничен коэффициентом вариации в размере до 1 и более, суммой возможных потерь, которая не должна превышать размера собственного капитала компании.
По всем выше приведенным расчетам можно сделать следующие выводы.
В виду того, что вариант 1 крупномасштабнее, то при данном варианте больше вероятность достичь определенного значения NPV, что хорошо видно из графика вероятностного распределения NPV (рис. 3.2).
После проведения риск-анализа выводы строятся на следующих показателях:
1. наименее рискованным вариантом считается вариант, который имеет наименьшую суму возможных потерь (табл. 3.4);
2. наименьший разброс между значениями показателя NPV (от – 3s до +3s), для выявления устойчивости проекта к изменениям внешней и внутренней среды;
3. наименьший показатель коэффициента вариации, который означает, сколько приходится возможных потерь на рубль среднего дохода ( NPV) от инвестиционного проекта.

Заключение

Подводя итог всему вышесказанному следует отметить следующее. Важнейшей частью процесса разработки инвестиционного проекта является исследование проектных рисков. Необходимость этой сложной и ответственной работы связана прежде всего с тем, что невозможен точный прогноз осуществления инвестиционного проекта исходя из неопределенности внешней среды.
В литературе встречаются различные интерпретации понятия «риск»:
 под риском понимается деятельность субъектов хозяйственной жизни, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность оценить вероятности достижения желаемого результата, неудачи и отклонения от цели, содержащиеся в выбираемых альтернативах;
 риск связывают с опасениями, что реализация проекта приведет к убыткам;
 риск рассматривают как меру рассеяния полученных в результате множественного прогноза оценочных показателей рассматриваемого проекта;
 риск сопоставляют с опасностью того, что цель проекта не будет достигнута в намеченном объеме. При этом полагают, что вместо ожидаемого состояния среды возникнет худшая ситуация.
Под риском корпоративного инвестиционного проекта понимается возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект.
Риск корпоративного инвестиционного проекта может рассматриваться и оцениваться с помощью трех различных подходов.
Понятие риска инвестиционного проекта связано с вероятностными отклонениями возможных чистых денежных потоков по проекту от среднего или наиболее вероятного значения. Такое понимание требует обособленного рассмотрения проекта, без учета уже имеющихся активов и направлений деятельности. Как результат, получаемая оценка эффективности инвестиционного проекта также приобретает вероятностные значения.
Другое понятие риска инвестиционного проекта может быть введено с учетом влияния проекта на риск деятельности принимающей его компании. В этом случае риск должен рассматриваться по вероятностному отклонению чистой прибыли все компании с включенным проектом.
Третье понятие риска проекта вводится для отражения того риска, который несут собственники компании, имеющие хорошо диверсифицированный портфель. Риск проекта тогда должен рассматриваться с точки зрения влияния проекта на риск портфеля.
Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельностью организации. Этому риску присущие следующие основные особенности:
 интегрированный характер;
 объективность проявления;
 различие видовой структуры на разных стадиях осуществления реального инвестиционного проекта;
 высокий уровень связи с коммерчески риском;
 высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта;
 высокий уровень вариабельности уровня риска по однотипным проектам;
 отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска;
 отсутствие надежных рыночных индикаторов, используемых для оценки уровня риска;
 субъективность оценки.
Анализ проектных рисков невозможен без их выявления, систематизации, что осуществляется на основе одной из разработанных классификаций.
Под классификацией рисков будем понимать распределение рисков на конкретные группы для достижения поставленных целей в соответствии с определенным признаком, положенным в основу данной классификации. Научно обоснованная классификация риска содействует четкому определению места каждого риска в ходе анализа проекта и создает потенциальные возможности для эффективного применения соответствующих методов, приемов управления риском. Сложность систематизации проектных рисков заключается в их многообразии, следствием этого является невозможность разработать единую систему их классификации.
Задача выявления рисков часто решается с активным привлечением экспертных методов, что помогает в какой-то мере компенсировать недостаток имеющейся информации о разрабатываемом проекте при помощи опыта экспертов, которые, по существу, используют свои знания о проектах-аналогах для прогнозирования возможных зон риска и соответствующих последствий.
Сегодня, при активной государственной поддержке, рынок инвестиционных проектов стал наиболее развитым и активно развивающимся сегментом российского инвестиционного рынка. Этому в существенной мере способствовало своевременное и масштабное распространение в стране высококачественного методологического и расчетного инструментария по инвестиционному проектированию и анализу.
Однако, по мере роста методологического уровня проектных решений, становится все более заметным его разрыв с методологическим уровнем оценок их рисков. В то же время, ситуация, сложившаяся на российском инвестиционном рынке, выдвигает проблему объективных оценок рисков проектов в разряд наиболее актуальных.
При сопоставимой доходности инвестиций в отечественную экономику, высокий уровень оценок инвестиционных рисков в большинстве регионов России без расчетов рисков проектов, делает их малопривлекательными на внутреннем и внешнем рынках.
Существующие недостатки методологической базы количественных оценок рисков проектов начинаются с отсутствия однозначного понятийного аппарата и заканчиваются низкой информативностью даже имеющихся их численных значений. При этом, повсеместно отсутствует, являющийся естественным во всех сферах бизнеса, анализ функциональной взаимозависимости показателей доходности (рентабельности, прибыльности) проектов и уровней их рисков.
В настоящее время методологические подходы к анализу эффективности инвестиционных проектов являются быстроразвивающимся разделом экономической науки. Общепризнанным фактором считается необходимость анализа риска инвестиционных проектов. В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным из них следует отнести:
 метод корректировки нормы дисконта;
 метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
 анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);
 метод сценариев;
 анализ вероятностных распределений потоков платежей;
 деревья решений;
 метод Монте-Карло (имитационное моделирование).
Каждый из упомянутых методов имеет свои достоинства и недостатки. Наиболее перспективным решением по повышению эффективности оценки рисков проектов представляется использование комбинаций вышеуказанных методов. Анализ рисков проекта должен быть не отдельным этапом проектной деятельности, а ее постоянной функцией, присутствующей на всех фазах и этапах жизненного цикла проекта.
Рассмотренная методика количественной оценки рисков, возникающих при составлении проектов разработки нефтяных и газовых месторождений, наглядно показывает использование комплексного подхода анализа чувствительности и имитационного моделирования, как наиболее эффективного метода оценки рисков инвестиционных проектов.


Библиография

1. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. – 448 с.
2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т.1. – 497 с.
3. Брэйли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. – М.: ЗАЛ «Олимп-Бизнес», 1997. – 1120 с.
4. Валинурова Л.С. Управление инвестиционной деятельностью: учебник / Л.С. Валинурова, О.Б. Казакова. – М.: КНОРУС, 2005. – 384 с.
5. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Продвинутый курс: Учеб. пособие. – М.: ИНФРА-М, 2004. – 495 с. – (Учебники Экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова)
6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 768 с.: ил.
7. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник. – СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2000. – 422 с.
8. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб. Пособие. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Экономистъ, 2004. – 347 с.
9. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2000. – 248 с. – (Серия «Высшее образование»)
10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. – М.: Экономика, 2000. – 124 с.
11. Москвин В.А. Управление рисками реализации инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 352 с.: ил.
12. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций / Под общ. ред. М. Римера. – СПб.: Питер, 2006. – 480 с.: ил. – (Серия «Учебное пособие»)
13. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Грачевой. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 351 с.
14. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. – М.: ГУ ВШЭ, 2000. – 504 с.
15. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. – XVIII, 686 с.
16. Шапкин А.С., Шапкин В.А. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций: Учебник. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2005. – 880 с.
17. Баринов А.Э. Трудности прогнозирования инвестиционных проектов в условиях неопределенности российского рынка // Проблемы прогнозирования. – 2006. – №2. – с. 119-135.
18. Баркалова Н.Д. Метод имитационного моделирования рисков при разработке нефтяных месторождений: пример практического применения // Проблемы экономики и управления. – 2005. – №2. – с. 28-38.
19. Топсахалова Ф. М.-Г. Факторы риска и неопределенности в АПК и оценка эффективности инвестиционных проектов // Экономический анализ: теория и практика. – 2006. – №6. – с. 52-54.
20. Чурюкин В.А., Чернов В.Б., Шурыгина Е.Л. Анализ проектного риска комплексного инвестиционного проекта на основе теории нечетких чисел // Экономический анализ: теория и практика. – 2005. – №13. – с. 43-47.
21. Яценко Б.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов и принятие инвестиционных решений в условиях большой неопределенности интервального типа // Аудит и финансовый анализ. – 2006. – №1. – с. 167-180.


 Скачать полную версию - kursak-analiz-riskov-korporativnykh.zip [52.79 Kb] (cкачиваний: 78) 



Информация
Посетители, находящиеся в группе Гости, не могут оставлять комментарии в данной новости.
 
.: Навигация СПбТЭИ

Рефераты
Статьи
Курсовые работы
Дипломные работы
Факультеты института
Студенческое научное общество
Основные контактные адреса и телефоны института
Каталог
История института
Фотографии из жизни института

.: Факультеты
  • Экономика товарного обращения
  • Основы товароведения и экспертизы товаров
  • Бухгалтерский учет в торговле
  • Торгово-технологические процессы на предприятиях торговли
  • Экономика, анализ и планирование деятельности предприятий торговли и общественного питания
  • Менеджмент
  • Ценообразование
  • Внешнеэкономическая деятельность предприятия торговли
  • Налоги и налоговое законодательство
  • Персональная информатика в маркетинге и менеджменте
  • Технология приготовления продуктов общественного питания
  • Деньги, кредит, банки
  • Стратегическое планирование
  • Финансы и кредит
  • Деловое общение
  • Мировая экономика
    .: Голосование

    Очень высокий
    Высокий
    Средний
    Ниже среднего
    Не могу оценить



    .: Самое популяное
    » Курсовая работа. Имидж Организации
    » Курсовая работа на тему "ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ"
    » Курсовая работа "Финансовый леверидж и его роль в управлении предприятием"
    » Взаимосвязь бухгалтерского баланса с отчетом о прибылях и убытках
    » Денежно-кредитная политика государства
    » Возникновение и Развитие Прямых Налогов
    » Курсовик - Целевые бюджетные и внебюджетные фонды в системе государственных финансов.
    » Курсовая работа. Анализ Рисков Корпоративных Инвестиционных Проектов
    » Пути Снижения Затрат на Производство Продукции
    » Реферат на тему "Компьютерные вирусы"
    » Источники Финансирования Инвестиционной Деятельности
    » Учение В.И.Вернадского о биосфере
    » Реферат - Классификация компьютерных сетей
    » Инфляция- экономические и социальные последствия инфляции
    » Налоговое Планирование в Организации
    » Кадровые стратегии
    » Монетарная политика государства
    » Издержки Производства и Себестоимость Продукции
    » Макс Вебер вклад в современную науку
    » Курсовая работа на тему "АМОРТИЗАЦИЯ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ ФИРМЫ"
    » Экологическая культура
    » Предмет и методы микроэкономики
    » ЭКОНОМИЧЕСКИЙ МЕХАНИЗМ ПРИРОДОПОЛЬЗОВАНИЯ
    » Затраты и результаты деятельности предприятия
    » Сущность Российского парламентаризма

    .: Реклама


    .: Архив
    Июль 2011 (1)
    Январь 2010 (1)
    Ноябрь 2009 (1)
    Август 2009 (28)
    Июль 2009 (38)
    Июнь 2009 (40)
    Май 2009 (47)
    Апрель 2009 (41)
    Март 2009 (41)
    Февраль 2009 (46)
    Январь 2009 (45)
    Декабрь 2008 (38)
    Ноябрь 2008 (39)
    Октябрь 2008 (38)
    Сентябрь 2008 (39)
    Август 2008 (40)
    Июль 2008 (37)
    Июнь 2008 (37)
    Май 2008 (41)
    Апрель 2008 (47)
    Март 2008 (42)
    Февраль 2008 (44)
    Январь 2008 (38)
    Декабрь 2007 (35)
    Ноябрь 2007 (35)
    Октябрь 2007 (39)
    Сентябрь 2007 (38)
    Август 2007 (37)
    Июль 2007 (33)
    Июнь 2007 (39)
    Май 2007 (54)
    Апрель 2007 (43)
    Март 2007 (40)
    Февраль 2007 (49)
    Январь 2007 (43)
    Декабрь 2006 (38)
    Ноябрь 2006 (37)
    Октябрь 2006 (42)
    Сентябрь 2006 (36)
    Август 2006 (40)
    Июль 2006 (38)
    Июнь 2006 (39)
    Май 2006 (30)
    Апрель 2006 (28)
    Март 2006 (30)
    Февраль 2006 (31)
    Январь 2006 (29)
    Декабрь 2005 (39)
    Ноябрь 2005 (30)
    Октябрь 2005 (37)
    Сентябрь 2005 (37)
    Август 2005 (39)
    Июль 2005 (31)
    Июнь 2005 (29)

    .: Авторизация
    Логин
    Пароль
     


  • Неофициальный сайт СПб ТЭИ - "Санкт-Петербургский торговоэкономический институт"
    Связь с администрацией | Статистика | Карта сайта
    Все права защищены 2007-2014 ©